申博太阳城ღღ★◈，申博太阳城港口设备ღღ★◈，华东重机ღღ★◈。中国500强企业ღღ★◈，随着基药制度的推行ღღ★◈，基本药物对OTC行业的分流效应仍在持续显现ღღ★◈，导致OTC行业景气度近几年有较大下降ღღ★◈。
同仁堂产品超过90%均通过OTC渠道销售ღღ★◈，过去几年工业一直维持在20%以上的增速ღღ★◈，13年开始有较大下滑ღღ★◈，预计14年整体增长稳定ღღ★◈，维持在约15%的水平ღღ★◈。
公司的几个过亿大品种中ღღ★◈，预计六味地黄丸ღღ★◈、阿胶等保持较快增速ღღ★◈，大活络丸ღღ★◈、国公酒等增速较慢ღღ★◈，整体平均增速在个位数ღღ★◈。调经促孕丸ღღ★◈、坤宝丸等二三线品种整体仍保持较快增长ღღ★◈，其中部分产品在新的营销政策下已经开始逐步焕发活力ღღ★◈。
公司生产的产品有70多个品种进入低价药目录ღღ★◈，销售规模超过3个亿ღღ★◈，其中包括同仁堂科技主导的六味地黄丸和牛黄解毒片等品种ღღ★◈。进入低价药目录的产品ღღ★◈，尤其是母公司入选目录的小品种和一些亏损的品种普遍存在提价的空间ღღ★◈，有望为公司释放一定的利润ღღ★◈。
短期除了外部环境影响ღღ★◈，公司同时面临产能瓶颈ღღ★◈，现在产能已接近饱和ღღ★◈，而北京大兴的生产基地预计15年才能建成完工ღღ★◈，再加上GMP认证等工作ღღ★◈，明年仍将会有产能瓶颈ღღ★◈。从中长期看ღღ★◈，公司拥有超过800个生产批号ღღ★◈，日常销售仅有400多个品种菊内留香肉肉ღღ★◈，在公司强大的中药品牌号召力下和产能提升的背景下ღღ★◈，未来产品的潜力仍有足够的释放空间ღღ★◈。
同仁堂商业近两年面临经营压力较大ღღ★◈：在八项规定高压反腐下ღღ★◈，利润占比接近一半的贵稀药材和高端保健品下滑较大ღღ★◈，拖累整体业绩ღღ★◈，预计利润增速仍在10%以内ღღ★◈。尽管外部环境较差ღღ★◈，公司仍计划保持年均新开50家门店的速度ღღ★◈，预计14年底门店数达到450家ღღ★◈。从中期来看ღღ★◈，反腐带来的影响在同比数据中将逐步消除ღღ★◈，但是整体商业环境仍不乐观ღღ★◈。
在第十八届三中全会明确了新一轮国企改革的方向和主线后菊内留香肉肉ღღ★◈，各地方纷纷出台了国企改革意见ღღ★◈。北京市于今年8月28日出台了《全面深化市属国资国企改革意见》ღღ★◈，明确国有企业分类的内容ღღ★◈，将市属国有企业将被分为三类ღღ★◈：城市公共服务类ღღ★◈、特殊功能类ღღ★◈、竞争类申博太阳城ღღ★◈。预计北京国企改革方案和细则在2015年出台ღღ★◈，虽然公司未必在第一批北京国企改革试点范围内ღღ★◈，但对公司未来的改革起到积极示范作用ღღ★◈。
公司所在的医药制造和商业属于竞争类企业范围ღღ★◈，改革内容包括混合所有制ღღ★◈、股权激励和员工持股等ღღ★◈，做到市场为导向ღღ★◈，使企业经济效益最大化ღღ★◈。作为中药领域的龙头企业ღღ★◈，公司拥有强大的品牌和大量未被利用优质资源ღღ★◈，超过800个产品生产批号就是典型未被全部挖掘的企业资源ღღ★◈。在股权激励和员工持股的激励下ღღ★◈，公司的优质资源可以充分发挥ღღ★◈，有利于长期提高公司的盈利水平ღღ★◈。
受整体外部环境的影响ღღ★◈，公司业绩增速有较大下滑ღღ★◈，短期来看增速在15%左右ღღ★◈。从长期来看ღღ★◈，公司拥有极强的品牌力ღღ★◈，有800多个生产批号ღღ★◈，但日常销售的仅有400多个品种ღღ★◈，产品潜力远没有释放出来ღღ★◈。随着国企改革进程的推动ღღ★◈，公司的潜力将逐步释放ღღ★◈。预计2014-2015年EPS分别为0.60元和0.69元ღღ★◈，维持“谨慎推荐”评级ღღ★◈。
类别ღღ★◈：公司 研究机构ღღ★◈：宏源证券股份有限公司 研究员ღღ★◈：王凤华ღღ★◈，虞瑞捷 日期ღღ★◈：2014-10-24
公司前三季度实现营业收入1.95亿元ღღ★◈，同比增长13.3%ღღ★◈，归属上市公司净利润2252万元ღღ★◈，同比下滑13.3%ღღ★◈，对应EPS 0.15元ღღ★◈。
血透业务收入上涨较快ღღ★◈。公司血透业务实现收入7000万元ღღ★◈，同比增长75.6%ღღ★◈，显示出良好的发展态势ღღ★◈。公司自2012年通过收购透析粉液企业开始介入ღღ★◈，通过收购和自主研发ღღ★◈，已在全国各地对透析机ღღ★◈，透析针管ღღ★◈，透析器和透析粉液进行了全面布局ღღ★◈，其中透析粉液已经贡献业绩ღღ★◈。随着透析机和透析器研发生产推进ღღ★◈，公司逐渐打通了血透行业全产业链ღღ★◈，未来有望充分享受行业的爆发式发展ღღ★◈。
育儿宝产品推出ღღ★◈。公司首款移动医疗产品育儿宝智能体温计已经上市ღღ★◈。在京东商城ღღ★◈，已能看到育儿宝相关配套产品ღღ★◈。育儿宝是目前国内极少数获得二级医疗机械注册证的产品ღღ★◈。可穿戴医疗行业在国内蓬勃发展ღღ★◈，腕表申博太阳城ღღ★◈，手环等充斥市场菊内留香肉肉ღღ★◈，但专业性不足ღღ★◈，多定位于消费类电子ღღ★◈。而公司依托20年来在医疗器械领域积累的经验ღღ★◈，其产品将真正实现医学功能ღღ★◈，在纷杂的市场中建立自己的品牌ღღ★◈，并后续有望衍生出各类互联网大数据等应用ღღ★◈，市场空间广阔ღღ★◈。同时我们认为ღღ★◈，第一款产品实现销售之后ღღ★◈，公司能积累相关的研发和销售经验ღღ★◈，为后续新的移动医疗产品的推出做好准备申博太阳城ღღ★◈。
盈利预测ღღ★◈。我们预计公司14-16年EPS 0.25元ღღ★◈，0.35元和0.50元ღღ★◈，我们看好公司产品未来巨大的发展空间ღღ★◈。但考虑到市盈率估值较高ღღ★◈，并且已到我们先期目标价ღღ★◈，我们给予增持评级ღღ★◈。
1ღღ★◈、肝素行业已经长期低迷近5 年ღღ★◈，肝素钠价格向下空间不大ღღ★◈，而近期肝素钠价格有所上调ღღ★◈，有上涨预期ღღ★◈。并且公司加大向制剂的转型ღღ★◈，肝素产业链向低分子肝素制剂延伸ღღ★◈。
2申博太阳城ღღ★◈、胰激肽原酶基数不高ღღ★◈，市场空间广阔ღღ★◈，在公司调整市场渠道策略ღღ★◈，加快产品覆盖ღღ★◈，从而增长得以加速ღღ★◈。
类别ღღ★◈：公司 研究机构ღღ★◈：海通证券股份有限公司 研究员ღღ★◈：王威ღღ★◈，余文心ღღ★◈，周锐 日期ღღ★◈：2015-01-06
公司12月31日晚公告ღღ★◈，董事会审议通过了《广州市香雪制药股份有限公司第一期员工持股计划》ღღ★◈，主要内容ღღ★◈：
1)与中信建投证券股份有限公司设立中信建投香雪财富1号集合资产管理计划ღღ★◈，主要投资范围为购买和持有香雪制药股票ღღ★◈、固定收益及现金类产品的投资等ღღ★◈。
2)总额上限不超过2.4亿ღღ★◈；按照2:1比例设立优先份额和次级份额ღღ★◈，优先份额按照7.43%的年基准收益率按实际存续天数优先获得收益ღღ★◈。员工持股计划份额不超过8000万份(每份1元)ღღ★◈，全额认购次级份额ღღ★◈；参与计划员工总人数不超过650人ღღ★◈，董事ღღ★◈、监事和高级管理人员认购的份额占总份额比例不超过45%菊内留香肉肉ღღ★◈，其中董事长认购比例为38.85%ღღ★◈。
3)2015年1月20日股东会审议该持股计划ღღ★◈，股东大会通过该计划后6个月内ღღ★◈，计划通过二级市场购买的方式完成标的股票的购买(未设价格上限)ღღ★◈。该计划所获标的股票的锁定期为12个月(自最后一笔买入的标的股票过户之日起算)ღღ★◈；集合计划存续期为24个月ღღ★◈。
产品梯队好ღღ★◈，产品力较强ღღ★◈。目前公司实现了以抗病毒口服液ღღ★◈、板蓝根颗粒ღღ★◈、橘红系列产品ღღ★◈、小儿化食口服液等中成药及中药饮片系列为主导ღღ★◈，医疗器械ღღ★◈、保健用品及软饮料等有效补充的产品结构ღღ★◈。抗病毒口服液ღღ★◈、橘红系列ღღ★◈、小儿化食口服液都是未来有望上10亿的品种ღღ★◈，中药饮片的整合空间巨大ღღ★◈，直销业务也有较大弹性ღღ★◈。分业务来看ღღ★◈：1)抗病毒口服液ღღ★◈。
2013年抗病毒口服液收入4.89亿ღღ★◈，省外市场还有较大拓展空间(目前广东省收入占比60%左右).2014年前3季度稳定增长ღღ★◈，考虑到连锁药店18支装替换12支装且终端价格有所上调ღღ★◈，2015年增速有望加快ღღ★◈。2)橘红系列产品ღღ★◈。全国独家品种ღღ★◈、国家中药保护品种ღღ★◈，治疗“寒咳”效果非常好(市场上的大部分产品是治疗“热咳”).2014年上半年销售金额为8392万元ღღ★◈，同比增长40.8%ღღ★◈，保持了高增长ღღ★◈；未来有希望成为公司率先过10亿的工业单品ღღ★◈。3)小儿化食口服液ღღ★◈。小儿化食丸(口服液)入选2012年国家基药目录菊内留香肉肉ღღ★◈，一共有葵花药业ღღ★◈、同仁堂和香雪制药等公司的8个品种ღღ★◈，其中口服液剂型的只有香雪制药1家ღღ★◈，其他7个品种都是丸剂ღღ★◈。作为口服液剂型的独家品种ღღ★◈，价格压力小且入选国家基药ღღ★◈，该品种未来也有望成长为10亿的大品种ღღ★◈。2014年招标较慢ღღ★◈，2015年有望成为招标大年ღღ★◈，小儿化食口服液未来有望快速放量ღღ★◈。
配股解决公司中短期资金瓶颈ღღ★◈，也有利于并购ღღ★◈。2012年11月公告公司债券发行结果ღღ★◈：5.4亿元ღღ★◈，票面利率为7.80%ღღ★◈，自2013年至2017年每年的11月13日为上一个计息年度付息日ღღ★◈。2013年财务费用为5300万ღღ★◈。本次配股预计募集资金总额不超过16亿元ღღ★◈，扣除发行费用后ღღ★◈，将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金ღღ★◈，其中不超过6亿元用于偿还银行贷款ღღ★◈。
目前配股还在审批中ღღ★◈，未来偿还银行贷款等之后ღღ★◈，利息支出有望大幅减少ღღ★◈，配股造成的摊薄有望通过利润增厚得以弥补ღღ★◈。
中药饮片整合空间较大ღღ★◈。公司对中药饮片布局主要分三方面ღღ★◈：1)全产业链布局ღღ★◈。全产业链布局主要包括公司在宁夏隆德ღღ★◈、云南迪庆已建立了中药材种植基地ღღ★◈，为中药资源上游的布局提供了有利保障ღღ★◈。2)全品类布局ღღ★◈。全品类布局主要针对中药饮片的几大类别ღღ★◈：传统饮片菊内留香肉肉ღღ★◈、超微饮片ღღ★◈、配方颗粒等ღღ★◈。其中公司以传统饮片为主ღღ★◈，如控股子公司沪谯药业主要经营传统饮片(2013年3季度开始并表ღღ★◈，在医院饮片渠道方面有一定优势ღღ★◈，未来有望保持30%左右增长)ღღ★◈；参股子公司湖南春光九汇主要经营超微饮片ღღ★◈；而配方颗粒是公司暂缺的一类品种ღღ★◈，主要由于配方颗粒资质的限制菊内留香肉肉申博太阳城ღღ★◈，公司一方面会找有资质的企业寻求合作机会ღღ★◈，另一方面准备自主申请资质ღღ★◈。3)全渠道布局ღღ★◈。全渠道布局指公司在山西ღღ★◈、重庆等地都设了销售公司ღღ★◈，并且以医院为中药饮片主要销售渠道ღღ★◈，其次是药店ღღ★◈、药厂以及贸易出口ღღ★◈。并购是公司整合行业的重要手段ღღ★◈。过去几年ღღ★◈，中药饮片行业的不少小厂家都参与了中药材贸易ღღ★◈，中药材价格的上涨给相关企业带来了不错收益ღღ★◈。近2年中药材价格下跌给相关小企业经营上带来一定压力ღღ★◈，给龙头企业提供了较好的整合行业的大环境ღღ★◈。
直销业业务值得期待ღღ★◈。公司全资子公司广东九极生物(2013年10月获得商务部颁发的直销牌照)直销业务增长势头良好ღღ★◈，2014年三季度与2013年同比实现了翻倍增长的势头ღღ★◈，2014年收入有望近1亿ღღ★◈。公司从外面引进了专业直销团队ღღ★◈，未来收入有望加速ღღ★◈，2015年有望做到2-3亿的收入ღღ★◈，中长期前景值得期待ღღ★◈。公司直销产品目前主要有5个(见下表)ღღ★◈，产品功能和适应人群的面较广ღღ★◈。首次“增持”评级ღღ★◈，6个月目标价26元ღღ★◈。暂时不考虑新的并购和配股ღღ★◈，我们预测公司14-16年的EPS分别为0.45ღღ★◈、0.65ღღ★◈、0.91元ღღ★◈。选择OTC领域的江中药业ღღ★◈、华润三九和千金药业作为对比样本ღღ★◈，3家公司2014年PE中位数为26.99倍ღღ★◈。考虑到香雪制药产品梯队好(抗病毒+橘红+小儿化食等)ღღ★◈，业绩增速明显高于行业增速ღღ★◈，且中药饮片和直销业务的中长期空间较大ღღ★◈，首次给予“增持”评级ღღ★◈。给予6个月目标价26元ღღ★◈，对应2015年40倍PE.
主要不确定因素ღღ★◈：招标进度ღღ★◈、新产品推广速度ღღ★◈、中药饮片等的并购和整合进度ღღ★◈、OTC行业景气度申博太阳城ღღ★◈。(中国证券网)
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